分类:参考文献 更新时间:05-31 来源:网络
国外风险投资退出机制经验借鉴
美国和德国的风险投资行业发展都比较先进,但是两者区别非常大。美国以资本市场为主,德国以银行为主,两种发展模式的不同对风险安投资退出机制的影响是深远的。因此,为研究出适合我国实际情况的有中国特色的风险投资退出机制,我们有必要以美国德国为例,研究退出方式占比下的深层原因,并从中提取能够借鉴的经验。
1美国和德国退出方式占比
a数据来源:www.eeelw.com,2018
图 4 2008-2013 年美国有风投背景的企业 M&A 与 IPO 对比
2013 年一共有 377 件 M&A 案例数,相对于 2012 年下降 23%,82 个 IPO 案例数,相对于 2012 年上升 67%。2013 年 MA&IPO 为 4.6 倍(见图 4),降到了最低水平,表示风险投资退出情况好转。
b数据来源:www.eeelw.com,2018
图 5 2011 年-2012 年德国风险投资退出方式分布(按退出金额)
德国风险投资行业在 2012 年的退出规模是 3.17 亿欧元,相对于上一年减少了 30%。从退出方式看,主要的退出方式仍然是清算和交易出售,占总退出的 74%,共由 2.33 亿欧元通过这两种方式。在所有的退出方式中,只有管理层回购和贷款偿还的推出金额比 2011 年增长,其他都有所削减(见图 5)。
2美国和德国上市要求对比
从中美德的风投退出方式分布来看,IPO 越来越成为风险资本退出企业的主要途径,因为其具有诱惑力的收益率。从而证券市场也渐渐成为风投退出的重要场所,因此,研究分析美德的上市要求和法律、监管对我国风投退出机制的建设有着重大的借鉴作用。
表 5 美德两国上市要求对比(以纳斯达克全球市场持续上市要求(标准一)和法兰克福证券交易所上市标准(初级市场)为例)
纳斯达克全球市场持续上市要求(标准一) 法兰克福证券交易所上市标准(初级市场)
运营年限 2 年 1 年
公众持股 110 万股 要求提供股份总数
公众持股市值 800 万美元 要求提供股份金额
税前营业收入(最近一年或最近三年内的其中两
年) 100 万美元 无要求
需要公司提供的材料 包括两个部分:第一部分包含招股书,第二部分包括补充信息、签字和附件。具体包括公司过去 5年的业务、风险因素、财务状况、管理层的薪酬和持股、主要股东、关联交易、资金用途和财务审计报告等。 最近一个月内的商业登记文件、公司上市自由流通股相关细节、主办券商名称、会计制度及会计年度结束日、营业范围和产品、股份总数及金额、股权结构、公司成立日期和董事会及监事会名单
3经验借鉴
通过对美国和德国的风险投资退出机制的分析对比发现,不同发展模式下的退出机制区别很大。
一、 美国所代表的发展模式下,资本市场是高度发达,种类繁多,层次分明,是风险企业上市的主导,也意味着上市是风险资本退出的主要方式。而德国所代表的银行主导模式,资本市场结构发达程度低下,回购、清算是风险资本退出的主要方式。从风险投资退出的质量和规模来看,美国要远高于德国,从而我们可以得出,资本市场的发展程度直接决定风险投资和退出的发展水平。我国要积极构建多层次的资本市场。
二、 多层次资本市场更体现在各个层次的服务定位和划分标准,而不是分类的数量。以 NASDAQ 为例,不同市场的上市要求有明显不同的区分,而且能够相互衔接起来。也就是说,同时拥有定量指标(盈利性、流动性)和定性指标(公司治理)。德国的资本市场上市条件完善程度远低于纳斯达克市场。事实证明,越细分而衔接得当的资本市场越能够满足各种规模企业的上市需求。
三、 经过多年的实践,美德两国都构建了较为完善的制度体系、市场监督法规和相应的退市标准。从内容上看,美国纳斯达克市场的监管,尤其是退市制度更为严格,相应的惩戒也更为严厉。只有要求严格,纪律严明的市场才能够促进投资者的信心,保障风险资本的顺利退出。